作家：相青，裁剪：嘉辛

无糖饮料，是曩昔几少小数仍在高速延迟的消耗赛说念。

艾媒扣问数据骄慢，2016 年— 2022 年中国无糖饮料行业市集规模逐年增长，由 31.2 亿元增至 199.6 亿元，预测 2025 年达 615.6 亿元。

但是，当作这场无糖饮料波澜的早期界说者——元气丛林，却进入了烦嚣期。

在规模最大的无糖茶赛说念，农夫山泉旗下东方树叶以 75% 的市占率完竣都备总揽，元气丛林则滑落至个位数；在其起家的气泡水领域，份额也从 85% 的高点腰斩至 50% 以下；当今仅在电解质水这一新兴品类中，元气丛林仍以接近一半的市集份额保抓率先，但传统饮料巨头还是启动追逐。

从 2017 年首轮融资于今，元气丛林集都了 Temasek 淡马锡、红杉中国等一众闻名投资机构，按照典型 VC/PE 基金 5 — 7 年的运作周期诡计，部分资金已逐步进入退出窗口期。

但元气丛林迟迟未上市。

本年 1 月，彭 · 博社征引知情东说念主士泄漏，元气丛林正在商量在香港进行初度公开募股（IPO）。不外，元气丛林的一位代表对此默示，公司当今莫得 IPO 假想。

尽管公司含糊 IPO，但这一据说仍然开释出一个信号，在增长放缓与估值回调的配景下，这家新消耗代表公司，正逐步走到一个必须回答本钱市集的节点。

当互联网打法不再能闲逸产出爆品，元气丛林需要再行回答，它能靠什么，复旧起当年的高估值？

一、估值压力

元气丛林降生在新消耗最狂热的周期里，并历经数轮融资。

其投资者包括 Temasek 淡马锡、华平投资、红杉中国、L Catterton、高榕创投、龙湖集团、元生本钱、黑蚁本钱等闻名投资机构。

终末一次融资在 2021 年 11 月，融资金额近 2 亿好意思元，投资方包括淡马锡、华平投资、红杉中国，投后估值达 150 亿好意思元。而后，元气丛林未再公开泄漏新的融资信息。

在那一阶段，本钱市集对新消耗的判断仍开导在高增长之上。

元气丛林凭借" 0 糖 0 脂 0 卡"的居品见地，在气泡水等细分赛说念赶紧掀开市集，重叠渠说念延迟与品牌营销，获取高速增长。

2018 年到 2021 年，元气丛林营收永别为 2 亿元、6.6 亿元、27 亿元、70 亿元，收入增速高达 200%、300%、160%。成为投资机构追捧的明星公司。彼时，对新消耗公司的高估值在那时并不凄惨，致使被视为对其潜在市集空间的提前订价。

但从后果来看，将元气丛林推至约 150 亿好意思元估值的融资，在客不雅上擢升了后续融资与退出的难度。

从鼓动结构来看，红杉中国、华平本钱等机构多在 2017 — 2020 年前后入局。按照典型 VC/PE 基金 5 — 7 年的运作周期诡计，部分资金已逐步进入退出窗口期，流动性诉求启动显现。

不外，在头部消耗技俩中，基金周期的延展并非个例，退前阶梯也不局限于 IPO，也包括老股转让、并购整合等形势。因此，单纯以周期到期来推导上市压力，并不充分。

信得过令东说念主挂念的，乐鱼体育官方网站是外部环境。

曩昔两年，消耗赛说念的估值体系出现系统性回调。二级市集关于消耗公司的订价逻辑，正在从规模与增速优先转向盈利能力优先。

以港股与好意思股消耗板块为例，多个曾以高增长著称的品牌公司在上市后碰到估值压缩，市集关于讲故事的容忍度正不才滑。这种变化，班师影响了一级市集的预期锚点，也使得未上市公司在面临本钱市集时愈加严慎。

在这么的配景下，当今元气丛林的增长难以劝服本钱。

2025 年，元气丛林全体功绩仅完竣 26% 增长，不到之前增速的零头。在此前 150 亿好意思元的估值基数之上，这么的增长水平还是难以复旧原有的高溢价逻辑。

上市的本体，是继承二级市集的再行订价。而刻下不管是行业全体估值核心的下移，如故公司自身仍处于能力结构革新阶段，都意味着这一价钱存在省略情味。

此外，元气丛林正处在从爆品驱动向系统能力驱动的过渡阶段。早期其增长更多依赖于抵消耗趋势的快速捕捉与居品革命能力，而跟着品类红利逐步开释、竞争者加快进入，公司启动加大在供应链、坐蓐体系与渠说念端的进入。

这一溜型周期意味着，其盈利模子与增长逻辑正在发生变化，但尚未完全被市集考证。

二、爆品战栗

元气丛林的起家爆品——气泡水，早已挤满了传统饮料巨头。

2019 年，元气丛林在气泡水市集的占有率曾一度高达 85%，这一数据在那时复旧了其估值猖獗跳涨。然则，跟着厚味可乐小天地 AHHA、农夫山泉苏打气泡水等竞品的入场，到 2022 年，这一数字已滑落至 50% 以下。

这种下滑并非元气丛林自身有什么失实，幸运8而是来自于传统巨头的密集渠说念会剿。

2021 年 4 月，元气丛林在世界下千里市集密集投放了 8 万台智能联网冰柜。每打法一台冰柜，就会给业务奖励 200 元，主宰奖励 100 元，但愿借此赶紧撬开餐厅、小卖部等传统渠说念。

这是一种典型的用补贴换进口的打法，在早期如实有用。但问题在于，这些进口并不是空缺市集，而是早已被传统饮料巨头反复操办过的阵脚。

农夫山泉的反击，很快将这场竞争拉回到它更熟谙的节律。

在部分区域市集，农夫山泉班师条目经销商将自家的苏打气泡水摆设进元气丛林的冰柜，并配套明确的引发机制："每摆设一瓶农夫山泉气泡水，送一瓶农夫结尾售价 3 元的长白雪，封顶 48 瓶。"

看似浅薄的补贴，本体上是用锻练居品的利润，反向补贴新品，从结尾层面撬动摆设权。

这种差距，在渠说念规模上被进一步放大。农夫山泉在世界领有 300 万结尾网点，厚味可乐障翳四五百万个销售点，真是深入每一个县城与州里。而元气丛林的销售网点那时仍在百万以内，并不在一个量级。

气泡水市集失守的同期，元气丛林也在寻找下一个爆品。

在饮料行业全体增长放缓的配景下，无糖茶成为独一的详情味红利，但元气丛林却在这一战场阐扬出极大的政策被迫。

凭证线下零卖监测机构速即赢的数据，在 2023 年 12 月至 2024 年 11 月的无糖即饮茶类目中，市集阐扬呈现出极高的连合度：农夫山泉（东方树叶）、三得利、康师父前三名的市集份额总数高达 85.41%。

比拟之下，元气丛林一直不才滑，其行业排行已从 2022 年的第 3 位，连降至 2024 年的第 8 位。

当今，农夫山泉（东方树叶）占据了无糖茶饮市集颠倒 70% 的份额，而元气丛林的份额不到 10%。当东方树叶凭借十几年的品牌积淀在 2022 年后迎来爆发、单品占据半数以上市集份额时，元气丛林并未能复制其在气泡水领域的单点爆破。

由于阑珊具备心智壁垒的长线茶饮单品，元气丛林在这一核心品类竞争中被边缘化，这意味着它错失了复旧其估值抓续增长的第二弧线。

在多个品类受挫后，电解质水成为了元气丛林当今最闲逸的防地。2025 年电解质水赛说念火热，元气丛林旗下的"外星东说念主"稳居赛说念龙头，预估保抓着近 50% 的市集份额。

尽管电解质水阐扬刚劲，但在巨头们加快布局健康植物基饮料、功能性饮料。2026 年，单品类的阶段性率先能否对冲气泡水和无糖茶阵脚的失守，仍是本钱市集凝视元气丛林价值的关节。

三、互联网打法失效后

元气丛林正试图撕掉身上的互联网标签。

2023 年，元气丛林官网的简介发生了精巧但久了的变化，原先的"互联网革命型饮品公司"被抹去，拔帜易帜的是"中国食物饮料企业"。

首创东说念主唐彬森曾将游戏行业的"营销为王"形式视为行业破局点，建议居品要向游戏公司学习。在流量红利期，元气丛林通过极高比例的告白进入完竣单点爆破。2020 年，元气丛林在 27 亿元的营收中掏出 9 亿元作念告白投放，占比高达三分之一。

然则，跟着抖音、小红书等流量见顶，这种依靠"顶流明星 + 热点综艺 + 种草札记"的获客成本急剧攀升，营销角落效应启动递减。

事实解析，饮料行业的耐久心智竞争，最终仍需追溯居品自身与闲逸的线下触达。

"耐久来说，依托经销商发展咱们的销售网罗才是正说念。所谓的去中心化，这种互联网念念维是毒药，是对销售的邻接不够。" 2023 年元气丛林世界经销商大会上，唐彬森对曩昔引合计傲的底层逻辑进行了凄惨的自我含糊，并惊奇说念"前几年气运太好，但如今交了许多膏火。"

早期元气丛林通过线上直销与一二线城市便利店渠说念切入市集，试图开导一套绕过传统分销层级的销售网罗。但这种念念维在面临浩繁的线下存量市集尤其下千里市集时，碰到了严重水土对抗。

由于阑珊传统经销渠说念的流畅与料理告诫，元气丛林不才千里市集的闻名度恒久未能芜乱。

2020 年后，诚然公司启动大面积招募快消东说念主员并铺设智能冰柜，但由于销售料理系统尚未完善，导致 2022 年出现了严重的窜货与市集价钱浩瀚。

2023 年后，元气丛林启动矫正。唐彬森时时造访各地经销商，并屡次强调"依托经销商才是正说念"。同期也早已启动重金钱进入自建工场，截止当今已布局 7 座自建工场，累计总投资近 80 亿元。

这种转向反馈了元气丛林对快消品行业基本法例的追溯。高额的利润空间和冰柜扶持诚然能诱骗经销商，但闲逸的控价体系和供应链才是永久操办的基础。

从互联网公司向饮料企业的向上，本体上是从追求流量爆发向追求供应链与渠说念的转型。

在交了荣华的"膏火"后，元气丛林终于默契到，在巨头林立的中国饮料市集，并莫得所谓的"降维打击"。当互联网光环褪去，元气丛林必须在传统巨头最擅长的领域，再行解析我方。

能否闲逸渡过这场"传统化"阵痛，将班师决定是会稳住百亿好意思元级别的估值澳洲幸运8，如故会成为像钟薛高那样好景不常的网红公司。

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